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      行業動態

      信用債取消潮涌“一鍵三連”:供應減少、資產荒重現、買債靠搶

      發布時間:2022-05-20

             信用債取消又見高潮。根據中信證券統計,2022年一季度共取消發行信用債76只,取消規模共計667億元。進入二季度這一情況仍在繼續,4月1日至5月18日,有25只債券取消發行,計劃發行總量為190億元。城投債成為這波取消發行的主力軍,對于取消原因,多數分析認為,發行人在押寶后續融資成本會進一步下降。取消發行導致“一鍵三連”——供應量減少、資產荒重現,買債靠“搶”。
        押寶融資成本進一步降低
        從債券規模來看,2022年一季度取消發行的信用債平均規模為8.78億元,為近三年以來的最高值,主要為南方電網取消發行80億元“22南電SCP003”,國家能源投資集團取消發行50億元“22國家能源SCP001”,推高平均取消規模。取消發行主體多集中于江蘇、山東和北京,分別占比19.74%、15.79%和9.21%。分主體評級來看,取消發行的73個主體中,AAA主體共計32家,占比43.84%,比例為近3年最高值;分期限來看,取消發行的信用債期限集中于1-5年,共計58只,占比76.32%。
        從二季度來看,這種情況依舊延續,根據數據,4月1日至5月18日,有25只債券取消發行,計劃發行總量190億元,平均規模7.6億元。
        5月9日,湖南鋼鐵集團有限公司稱,受近期疫情防控及市場波動影響,本期債券價格未達到公司預期,該公司決定取消本期綠色中期票據的發行工作,并將另行擇機發行。該公司將按照《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具信息披露規則》等相關規定,做好公司中期票據的后續發行、兌付及信息披露工作,調整后的發行安排將另行公告。該次取消發行債券名稱為22湖南鋼鐵GN002。
        城投成為這波取消發行的主力。
        其實近年來,信用債一級市場不乏取消發行潮,例如在2017年3-4月、2020年四季度、2021年3-4月份,均出現過取消發行事件。2017年的取消發行潮為近五年周期來最大規模的取消事件,3-4月共計取消發行信用債239只,對應規模為1969.90億元;2020年四季度共取消發行信用債249只,對應規模為1836.43億元;2021年3-4月共計取消發行信用債163只,對應規模為1091.10億元。
        雖然都是大規模取消發債,但是背后的原因卻不盡相同。如2017年3-4月的取消事件,當年銀保監會收緊監管政策后,銀行理財對中低信用債的配置需求下降,導致信用債發行利率走高,最終引起發債主體融資成本上升,大量信用債取消發行。2020年四季度取消事件是由于超預期違約導致市場避險情緒增加。2020年四季度新一輪信用債違約潮以其突然性和集中性席卷信用債市場,造成巨大沖擊。永煤事件后市場對國企信仰弱化,信用利差中樞抬升明顯,其中,3年期AA+和AA中短期票據利差分別突破2020年新冠疫情沖擊的高點,顯示市場對中等級信用債避險情緒濃厚,導致主體融資成本上升,取消發行數量增多。永煤事件后,監管層對信用債市場監管更加嚴格,提高發行審核門檻,導致信用債發行難度增加,引起2021年3-4月信用債取消發行規模增加。
        那么本輪取消有什么不同,多數市場觀點認為企業是在等未來更寬松的政策窗口,以期降低成本。
        中信證券聯席首席經濟學家明明認為,今年一季度取消發行主體信用等級以AAA為主。過往事件中,取消發行債券期限多分布于1-3年,而今年一季度3-5年債券取消發行數量上升較多,占比較往年同期明顯提高。從融資需求方面、市場利率方面、風險維度以及發行難度方面來觀察,似乎也都沒有出現異常。
        此外本輪取消發行中,主體信用等級較高,企業性質多為國企,明明認為發行人被迫發不出債券的可能性較低,主動選擇取消發行的情況較多。自去年以來,央行連續開展貨幣寬松舉措,市場對流動性保持寬松的預期加強,甚至早在一二季度切換窗口就預期到未來維持寬松的可能性。在此基礎上,當期取消發行可相繼選擇更好的融資窗口,以降低綜合融資成本。
         “資產荒”情況再現機構不夠“吃”
        創金合信基金固定收益部副總監閆一帆此前在接受21世紀經濟報道記者采訪時同樣表示,政策鼓勵信貸資金支持實體經濟的背景下貸款成本下降,發行人可以通過其他綜合成本更低的融資渠道滿足所需資金,因而選擇取消或推遲發行。不同債券品種的發行批文都有一定的有效期,債券發行人可以根據企業資金需求及市場情況擇機發行,取消或推遲發行說明債券發行人越來越在意發債成本的控制,關注債券市場變化,這也是債券市場走向成熟的表現。
        供應量減少的后果是近期信用債市場“資產荒”愈演愈烈。特別是短久期的城投債更是“一債難求”,一級市場超額認購倍數突破新高;二級市場上城投債與產業債收益率持續下行,6個月和1年城投債的收益率達到2021年以來新低。券商統計,就城投債的平均成交收益率看,5月第2周各隱含評級1年以內的城投債收益率均低于3%,其中AAA、AA+等級品種的平均成交收益率僅在2.2%至2.3%區間;隱含評級為AAA、AA+和AA的1至2年期品種收益率在2.6%至3%左右。
        方正證券研報認為,當資金供給多于合意資產供給時便會出現“資產荒”。4月以來,疫情沖擊導致貸款需求不強,銀行可配債資金明顯增加。同時,銀行信貸投放不暢,資金流向實體經濟受阻,這也導致資金“淤積”在銀行間市場,資金面寬松驅動機構加杠桿也帶來對信用債需求的提升。從供給端來看,雖然央行“23條”表示要滿足城投的合理融資需求,但是不能新增隱性債務依然是大方向,城投債供給限制依然較嚴,再疊加4月份地方債發行放緩,供需錯配導致信用債市場“資產荒”加劇。
        “需求端的擁擠是‘資產荒’的關鍵,多數機構眼下依舊處于欠配狀態?!眹┚?601211)證券首席固定收益分析師覃漢指出,“縱觀一級市場的表現,新發行債券的認購熱度抬升,新券申購/發行倍數已從過去的1.5附近抬升至2以上。再就二級市場來看,城投債和產業債的交易熱度均處在近期高位。其中,城投債2022年以來的平均月度換手率為7.7%,較上年抬升1個百分點?!?/span>
             (來源:21經濟網)







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